La croissance au sein des économies développées continue à se raffermir.
Les Etats-Unis ont été affectés par des conditions hivernales
exceptionnellement rudes et ont momentanément perdu de leur dynamique.
Toutefois, la tendance générale reste satisfaisante et les derniers
chiffres publiés montrent que l?activité américaine s?est nettement
redressée après l?accès de faiblesse de cet hiver. De son côté, la zone
euro affiche toujours des signes d?amélioration, profitant de la forte
reprise économique au sein des pays périphériques. Par ailleurs, les
banques centrales demeurent extrêmement prudentes: la BCE et la Banque
centrale du Japon (BoJ) ont déclaré être disposées à mettre en place des
mesures de stimulus supplémentaires, et extraordinaires. Pour sa part,
la Fed doit poursuivre progressivement la réduction de son programme de
rachats d?actifs obligataires («tapering») et les hausses des taux
semblent encore très éloignées.

L?environnement est nettement favorable aux actifs risqués, et en
particulier aux spreads «high yield», qui offrent toujours des
valorisations attractives au travers des indices CDS «high yield». Le
segment «high yield» reste sous-évalué: le taux de défaut implicite
actuel est en effet de 6,4%, alors que le taux de défaut attendu par les
analystes sur 2014 et 2015 est de seulement 2,0% ? un chiffre
sensiblement inférieur à la moyenne historique de 4,0%. En outre, les
indices CDS «high yield» affichent un risque de taux extrêmement faible
ainsi qu?une excellente liquidité dans toutes les conditions de marché,
ce qui rend la proposition de valeur des spreads CDS particulièrement
intéressante.

Par ailleurs, les indices CDS «high yield» sont aujourd?hui en ligne
avec les pratiques de compensation sur les marchés des «futures» sur
taux d?intérêt, ce qui permet aux stratégies ayant recours aux indices
CDS, comme la stratégie Global High Yield de l?Union Bancaire Privée,
UBP SA (UBP), de bénéficier d?un risque de contrepartie nul. En
s?alignant sur le calendrier des régulateurs américains ? qui est en
avance sur celui de l?Europe ?, l?équipe de gestion obligataire de l?UBP
offre à ses clients européens un avantage notable dans la mesure où ils
peuvent, au travers des CDS, profiter d?une liquidité journalière sans
aucun risque de contrepartie.

Sur trois ans, la stratégie Global High Yield de l?UBP a collecté
USD 1,48 milliard d?actifs et surperformé l?ensemble de ses pairs, grâce
à une approche de gestion unique utilisant notamment les indices CDS,
mais également à un processus d?investissement essentiellement
«top-down» centré sur l?analyse des conditions macroéconomiques et
l?identification des thèmes moteurs sur les marchés financiers. Cette
stratégie a ainsi su clairement se démarquer de l?offre actuelle puisque
la plupart des gérants de fonds en obligations «high yield» sur le
marché adoptent, eux, une approche exclusivement «bottom-up», qui
favorise la sélection de titres.

Grâce à cette approche, l?équipe de gestion obligataire de l?UBP est
ainsi à même d?ajuster l?exposition de la stratégie selon ses
anticipations, et ce au travers de trois grandes dimensions:
l?exposition au segment «high yield», l?exposition géographique aux
marchés «high yield» des Etats-Unis et d?Europe, et l?exposition aux
taux d?intérêt, qui est restée très limitée depuis le lancement de la
stratégie et qui est actuellement quasiment nulle. En outre, le recours
aux CDS permet à l?équipe non seulement d?adopter un positionnement
unique ? la stratégie étant aujourd?hui l?une des rares à utiliser ces
instruments ?, mais également de bénéficier d?une liquidité
quasi parfaite, étant donné que les fonds en obligations «high yield»
traditionnels voient généralement leur liquidité entravée par des frais
de transaction supérieurs à 1,5%. Par ailleurs, les CDS présentent un
avantage considérable en termes de performance par rapport aux
investissements obligataires traditionnels. Cela tient notamment à deux
facteurs: premièrement, le marché des CDS n?est soumis à aucune
contrainte de capacité, contrairement à l?univers obligataire, qui est,
lui, limité (la demande accrue entraîne ainsi une hausse des prix et une
baisse de la performance) et, deuxièmement, les CDS, à l?inverse des
obligations, ne présentent aucun risque de remboursement anticipé, ce
qui préserve leur potentiel de performance.

Forte de son approche d?investissement, la stratégie surperforme ses
pairs, même si l?une de ses caractéristiques majeures ? à savoir une
exposition quasiment nulle aux taux d?intérêt ? n?a guère joué en
sa faveur entre 2011 et 2012 dans un environnement de taux baissier.
Elle devrait ainsi continuer à générer de solides performances compte
tenu du contexte positif qui prévaut actuellement.

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